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　　滴滴出行上市的靴子終于落地了。

　　6月11日，滴滴出行(以下簡稱“滴滴”)正式向美國證券交易委員會(SEC)提交了招股書，股票代碼為“DIDI”，高盛、摩根士丹利、摩根大通、華興資本擔任承銷商。

　　
 

　　招股書顯示，軟銀為滴滴第一大股東，持股21.5%，Uber和騰訊分別持股12.8%、6.8%。但最大股東軟銀委派的董事會成員Kentaro Matsui將在滴滴上市時辭任董事，這意味著軟銀將退出滴滴董事會。

　　同時，IPO之前，滴滴創(chuàng)始人、CEO程維持股7%，聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁柳青持股1.7%。根據(jù)中概股常規(guī)的同股不同權(quán)的安排，程維、柳青合計擁有超過48%的投票權(quán)，包括程維、柳青在內(nèi)的滴滴管理層擁有超過50%的投票權(quán)。

　　此外，招股書顯示，截至2021年3月31日，滴滴在全球15個國家/地區(qū)的近4000個城市、縣和城鎮(zhèn)開展業(yè)務(wù)。提供網(wǎng)約車、出租車、順風(fēng)車、共享單車、共享電單車、代駕、車服、貨運、金融和自動駕駛等服務(wù)。在截至2021年3月31日的12個月里，滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機1500萬。

　　
 

　　根據(jù)灼識咨詢(CIC)和 艾瑞咨詢(iResearch)的數(shù)據(jù)，就2020年的總交易額而言，滴滴是拉丁美洲第二大網(wǎng)約車平臺，墨西哥第二大網(wǎng)約車、外賣平臺。

　　國際業(yè)務(wù)是滴滴下一步業(yè)務(wù)重點，招股書顯示，滴滴計劃將本次上市募資約30%的金額用于擴大中國以外國際市場的業(yè)務(wù)，正加速成為一家真正的全球科技公司。

　　共享出行市場潛力不容忽視

　　滴滴成立于2012年，在2012年底-2014年春節(jié)前后完成用戶早期積累，從國內(nèi)出租車市場切入，并迅速打開其在國內(nèi)的網(wǎng)約車市場。

　　隨后在2014年，滴滴推出網(wǎng)約車服務(wù)，包括快車、專車、順風(fēng)車等;2015年與當時的競爭對手快的合并，并更名“滴滴出行”;2016年，與另外一家競爭對手Uber中國合并，同時開始投資自動駕駛業(yè)務(wù);2018年，滴滴推出了車服業(yè)務(wù)，并開始國際化業(yè)務(wù)，從巴西拓展至墨西哥，然后陸續(xù)到其他國家;2020年，滴滴推出了專為共享出行打造定制網(wǎng)約車D1。

　　
 

　　目前，滴滴的營業(yè)收入主要來自三大業(yè)務(wù)：國內(nèi)出行業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)。其中，國內(nèi)出行業(yè)務(wù)包括中國網(wǎng)約車、出租車、代駕和順風(fēng)車等業(yè)務(wù);國際業(yè)務(wù)包括國際出行和外賣等業(yè)務(wù);其他業(yè)務(wù)則包括共享單車和共享電動車、貨運、自動駕駛和金融服務(wù)等業(yè)務(wù)。

　　首先，國內(nèi)出行業(yè)務(wù)是滴滴的業(yè)務(wù)基本盤，其收入占比在90%以上。2018年，滴滴國內(nèi)出行業(yè)務(wù)實現(xiàn)了1332.07億元，2019年同比增長11.06%至1479.4億元，2020年受疫情影響略有下降。但隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，2021年第一季度，該業(yè)務(wù)收入達到392.35億元，同比增長107.1%。

　　
 

　　(數(shù)據(jù)來源：招股書)

　　國內(nèi)出行業(yè)務(wù)不僅是滴滴的營收大頭，也是滴滴的現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)。非通用準則下(非通用會計準則是公司依據(jù)自身情況在通用會計準則標準的基礎(chǔ)上自行調(diào)整，一般是將很多非經(jīng)營相關(guān)、以及偶然發(fā)生的損益進行剔除，目的是更好地展示公司的實際經(jīng)營狀況)，該業(yè)務(wù)自2019年以來已實現(xiàn)盈利，2019年、2020年和2021年一季度分別實現(xiàn)凈利潤38.4億元、39.6億元和36.2億元。

　　但滴滴整體盈利表現(xiàn)卻難言樂觀。2018年、2019年及2020年，滴滴分別凈虧損149.79億元、97.33億元及106.08億元。不過，在2021年一季度，滴滴首次錄得季度盈利，凈盈利54.83億元，但這主要歸功于投資收益的大幅增加。

　　
 

　　(數(shù)據(jù)來源：招股書)

　　該季度，滴滴的投資收益為123.61億元，同比增長95.28億元，這主要源于報告期內(nèi)滴滴剝離了社區(qū)團購的業(yè)務(wù)主體，確認了91億元的未實現(xiàn)收益，以及33億元的投資處置收益。

　　不過，共享出行市場潛力充足，有助于進一步提升滴滴的增量空間和盈利能力。

　　中國龐大的城市化人口為新的出行服務(wù)提供了機會，這將加速共享出行的快速發(fā)展。中投公司數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)的共享出行總支出約為2330億元(360億美元)，預(yù)計到2025年這一開支將增加至8620億元(1320億美元)，復(fù)合年增長率為29.9%;其中網(wǎng)約車的復(fù)合年增長率預(yù)計高達32%。

　　此外，加快國際業(yè)務(wù)進程是滴滴的重頭戲。

　　招股書顯示，滴滴國際業(yè)務(wù)收入從2018年的4.11億元，2019年的19.75億元增長至2020年的23.33億元。盡管在海外疫情的影響之下，滴滴國際業(yè)務(wù)在2021年一季度依然處于增長態(tài)勢，同比增長4.82%至8.04億元。

　　
 

　　(數(shù)據(jù)來源：公司公告)

　　滴滴海外擴張的第一步始于2018年與巴西網(wǎng)約車公司99合作。之后在拉美地區(qū)發(fā)展較快，同時也進入了澳大利亞、日本、俄羅斯等地，2021年3月，進入非洲市場。并且近期，滴滴還宣布于6月1日開始在厄瓜多爾基多市提供快車服務(wù)。

　　在海外市場，滴滴也在積極拓展外賣業(yè)務(wù)。公開資料，滴滴外賣業(yè)務(wù)主要在巴西、墨西哥、日本開展。

　　目前滴滴最大的競爭對手就是Uber，早前滴滴雖把Uber中國業(yè)務(wù)收歸麾下，但隨著加速國際業(yè)務(wù)擴張，滴滴劍指Uber，形成正面交鋒。據(jù)悉，拉丁美洲曾是Uber在美國之外的第二大市場，但受疫情影響，Uber在2020年第三季度在拉美地區(qū)的收入同比降低了40%。

　　與此同時，滴滴卻將拉丁美洲作為發(fā)力重點，根據(jù)CIC和iResearch的數(shù)據(jù)，就2020年的總交易額而言，滴滴是墨西哥第二大網(wǎng)約車、外賣平臺，拉丁美洲第二大網(wǎng)約車平臺。

　　而且，國際業(yè)務(wù)也是滴滴下一步的業(yè)務(wù)重點。招股書顯示，滴滴計劃將本次上市募資約30%的金額用于擴大中國以外國際市場的業(yè)務(wù)。

　　全球出行市場前景明朗，為滴滴國際業(yè)務(wù)打開更多的增長空間。

　　根據(jù)CIC的數(shù)據(jù)，全球移動出行市場規(guī)模預(yù)計將從2020年的6.7萬億美元增長到2040年的16.4萬億美元。其中拉丁美洲、歐洲、中東和非洲以及亞太地區(qū)(不包括中國和印度)的共享出行市場規(guī)模在2020年達到410億美元，預(yù)計到2025年將達到1170億美元，年均復(fù)合增長率為23.2%。

　　龐大的市場增長空間和充裕的資金將助推滴滴拓展國際業(yè)務(wù)，加速其成為一家全球化的科技公司。如程維和柳青在創(chuàng)始人信中所說：“我們渴望成為一家真正的全球科技公司。盡管我們起步于國內(nèi)，但我們相信自己有能力幫助更多的人生活得更好。”

　　隨著全球共享出行市場的持續(xù)增長，滴滴的共享出行、車服以及電動汽車網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造了雙飛輪效應(yīng)，使司機、乘客和平臺均獲益。

　　目前，滴滴在非公開市場的市值高達950億美元。滴滴獲得千億美金估值，除了靠廣闊的市場空間支撐，滴滴構(gòu)筑的護城河也是贏得高估值的關(guān)鍵。

　　滴滴護城河在哪?

　　滴滴已構(gòu)建了自己的護城河，這主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

　　(1)強大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

　　網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是巴菲特護城河理論之一，被巴菲特視為一道牢固的“經(jīng)濟護城河”。從企業(yè)角度出發(fā)，強大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)能夠不斷擴大自身競爭優(yōu)勢，擠壓競爭對手生存空間。

　　在截至2021年3月31日的12個月里，滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機1500萬。據(jù)CIC數(shù)據(jù)顯示，從活躍用戶規(guī)模來看，滴滴已成為全球最大的出行平臺。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，滴滴僅中國月活用戶就已超1.5億人。另一邊，Uber同期月活用戶約1億人。就以上數(shù)據(jù)看，滴滴相比Uber處于優(yōu)勢地位。

　　截至2021年6月14日收盤，Uber市值達950億美金。而滴滴上市后，其市值有望突破1000億美金。

　　所以，正是滴滴較大的用戶規(guī)模，為其帶來較強的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，使其獲得領(lǐng)先市場地位。未來，隨著用戶規(guī)模的不斷增加，滴滴的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也將持續(xù)增強。

　　(2)建立標準產(chǎn)品體驗

　　方正證券表示，網(wǎng)約車完成的是司機乘客雙方運動的即時匹配，其調(diào)度的復(fù)雜程度要遠高于快遞、外賣。智能的調(diào)度需要基于大量的數(shù)據(jù)、經(jīng)驗積累去做。

　　在9年發(fā)展進程中，滴滴擁有大量的出行數(shù)據(jù)，有助于其在市場競爭中磨練出較為安全、標準和便捷的出行產(chǎn)品，并塑造乘客對網(wǎng)約車服務(wù)感知的標準。滴滴此次上市募集的資金，約20%用于推出新產(chǎn)品和拓展現(xiàn)有產(chǎn)品品類以持續(xù)提升用戶體驗。

　　所以，以上兩點使滴滴獲得較強的競爭優(yōu)勢。從行業(yè)角度看，滴滴受資本青睞也是因為網(wǎng)約車模式的誕生填補了早前傳統(tǒng)打車市場的空白，有效解決了傳統(tǒng)打車市場的痛點，如打車效率低、交通資源嚴重錯配等。

　　此外，資本助力滴滴迅猛發(fā)展、在激烈競爭中脫穎而出的同時，也為滴滴“廣積糧、拓邊疆，延展滴滴第二業(yè)務(wù)增長點，構(gòu)建生態(tài)圈”提供了強有力的支撐與保障。截至2021年3月31日，滴滴的賬面資金(包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期投資)為474.34億元，較為充沛。

　　第二增長曲線是什么?

　　在保持基本盤穩(wěn)健與資金充裕的基礎(chǔ)上，滴滴除加速國際化進程外，還四處開辟新領(lǐng)域，不斷打開新的估值空間。

　　目前，滴滴除核心網(wǎng)約車業(yè)務(wù)外，還拓展了產(chǎn)業(yè)鏈，將服務(wù)延伸到更加深入用戶生活的多邊業(yè)務(wù)中，如青桔兩輪車、拉貨搬家的滴滴貨運。

　　此外，滴滴還加碼自動駕駛業(yè)務(wù)的布局。

　　招股書顯示，滴滴擁有四大核心戰(zhàn)略：共享出行平臺、車服網(wǎng)絡(luò)與電動車、自動駕駛。其中，自動駕駛被滴滴視為是其未來出行設(shè)計的終極目標。

　　
 

　　既然是“未來出行終極目標”，首先，我們就來看看滴滴在自動駕駛方面已經(jīng)做了什么?

　　滴滴自2016年開始布局自動駕駛業(yè)務(wù)，在2019年8月，滴滴宣布旗下自動駕駛部門升級為獨立公司，專注于自動駕駛研發(fā)、產(chǎn)品應(yīng)用及相關(guān)業(yè)務(wù)拓展。2020年5月，滴滴自動駕駛完成由軟銀和滴滴等領(lǐng)投的5.25億美元A輪融資，此次融資之后，滴滴自動駕駛估值就達到了34億美金。

　　此外，滴滴還計劃將約30%的募資金額用于提升包括共享出行、電動汽車和自動駕駛在內(nèi)的技術(shù)能力。這意味著將有充裕的資金支撐滴滴自動駕駛業(yè)務(wù)的拓展。

　　截至2021年一季度，滴滴自動駕駛團隊人數(shù)超500人，擁有超過100輛自動駕駛汽車的車隊，并成為首批在上海獲得自動駕駛測試牌照的企業(yè)之一。截至目前，滴滴自動駕駛已在上海、北京、美國加州等多個地方獲得自動駕駛道路測試資格。

　　程維在去年11月份曾公開預(yù)測，到2025年，搭載自動駕駛的共享汽車有望在滴滴平臺普及超過100萬臺，新的迭代版本能夠搭載滴滴自研的無人駕駛模塊。到2030年，“希望去掉駕駛艙，能夠?qū)崿F(xiàn)完全意義上的自動駕駛。”

　　其次，也是最為值得探討的：滴滴為什么要把自動駕駛作為未來出行設(shè)計的終極目標?

　　滴滴布局自動駕駛業(yè)務(wù)，應(yīng)該不單單只是一個內(nèi)部業(yè)務(wù)那么簡單，長遠來看，滴滴要的是通過自動駕駛業(yè)務(wù)與自身數(shù)據(jù)積累優(yōu)勢，去改變或者重構(gòu)網(wǎng)約車市場格局。

　　比如，今年5月，滴滴自動駕駛與車企廣汽埃安達成深度合作，雙方共同從線控底盤、自動駕駛傳感器與系統(tǒng)集成等基礎(chǔ)維度，開發(fā)一款可投入規(guī)模化應(yīng)用的全無人駕駛新能源車型。滴滴希望以加強其在智能化領(lǐng)域的投入。

　　滴滴是一家非常重運營的公司，在自動駕駛市場運營上，也體現(xiàn)明顯。滴滴深挖跨界融合和自動駕駛潛力，利用其龐大的數(shù)字技術(shù)能力和用戶資源優(yōu)勢，與汽車廠商合作，以“軟件+硬件”的模式進行汽車服務(wù)深度發(fā)展，把自己優(yōu)勢發(fā)揮最大化。

　　這樣做，一方面滴滴可以間接進入智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈，進一步拓展生存空間;另一方面，滴滴也可以在這個過程中進一步探究如何去重構(gòu)網(wǎng)約車市場格局。

　　未來，自動駕駛技術(shù)與產(chǎn)品真的發(fā)展成熟、實現(xiàn)全面量產(chǎn)，國內(nèi)外道路鋪設(shè)與法律日益健全，那么自動駕駛所帶來的效益真的很可觀，畢竟相比較于日常人工網(wǎng)約車服務(wù)，更加穩(wěn)定、安全，另一方面還可避免沖突、提高效率。屆時，滴滴的競爭優(yōu)勢會更加凸顯。

　　不過，也不可忽略的是，在自動駕駛以及新能源汽車賽道上，已經(jīng)有眾多車企與非車企不斷入局，資本也正在瘋狂涌入，滴滴自動駕駛也會面臨更多新的挑戰(zhàn)。

　　但機會與挑戰(zhàn)共存，這也是滴滴加寬護城河、抬升天花板的有利機會。